国信证券发布研究报告称,维持贝壳-W(02423)“买入”评级,预计2023-25年经调整净利润为88/82/83亿元,每股收益为2.34/2.18/2.21元。公司Q3业绩保持平稳,存量房收入基本稳定,新房业务受市场环境影响收缩,家装家居和租赁住房业务收入高增。

国信证券主要观点如下:

Q3经营稳健,业绩平稳。

2023Q3,公司实现GTV交易总额6552亿元,同比-11%,环比-16%;营业收入178亿元,同比+1%,环比-9%;营收同环比表现明显好于GTV,主要因为高货币化率的两翼业务占比提升,带动综合货币化率较Q2提升22bp至2.72%。2023Q3,公司实现归母净利润11.6亿元,经调整净利润21.6亿元,同比+14%,环比-9%;贡献利润率34.2%,较Q2提升了0.81个百分点;毛利率27.4%,经调整净利率12.1%,均与Q1持平。

存量房业务收入基本稳定。

2023Q3,公司存量房业务GTV为4390亿元,同比-2%,环比-4%,其中,链家主导的交易占比为44%,较Q2提升4个百分点;存量房业务收入63亿元,同比-12%,环比-2%。2023Q3,存量房业务货币化率1.44%,贡献利润率为48.7%,环比均提升;9月起,链家在北京降低佣金费率,对收入和利润的影响可控,并将会被市占率提升带来的收益部分抵消。

新房业务收入下降较明显,主要受全国新房市场降温影响。

2023Q3,新房业务GTV为1921亿元,同比-27%,环比-35%,与全国商品住宅销售额同比-23%,环比-22%的趋势一致;新房业务收入59亿元,同比-24%,环比-32%。2023Q3,新房业务货币化率3.07%,进一步提高;贡献利润率为25%,环比略降。

积极拓展的“两翼”业务收入高速增长。

2023Q3,家装家居业务收入32亿元,同比+72%,环比+21%;以租房业务为核心的新兴业务收入24亿元,同比+203%,环比+39%。“两翼”业务的收入占比也越来越高,2023Q3,家装家居和新兴业务占比分别为18%和14%,分别较Q2提升了4和5个百分点。

门店经纪人活跃度环比持续微降。

截至2023Q3末,公司门店有4.3万家,同比+4%,环比持平;经纪人有42.9万人,同比+7%,环比-1%。活跃门店和经纪人占比分别为95%和93%,均环比微降。2023Q3公司APP移动月活用户4920万人,同比+16%,环比+2%,购房者关注度仍在提升,但观望情绪较重。

风险提示:公司业务与中国房产市场同频共振,若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动,可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。此外,政府有关部门如果进一步加强对房产中介服务的管控,可能会引发佣金费率被动压降。